老水手看世界 - 强势 人民币汇率

7月10日，沪指强势突破3500点，人民币兑美元升破7.18。

而据报道，全球主权财富基金正转向主动型基金管理并加大对中国的投资，以应对动荡的全球环境，其中六成全球主权财富基金计划增加对华配置。

报告显示，市场对中国的发展存在一定的“错失恐惧症”（FOMO），这是一种“我现在必须进入中国市场”的想法，因为中国正逐渐成为半导体、云计算、人工智能、电动汽车和可再生能源领域的全球领导者。

另，据海关统计，2025年上半年，中国货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9%。其中，出口13万亿元，增长7.2%。

老水手说，管中窥豹，强势人民币有厚实基础。

强势人民币的底层逻辑

要厘清人民币强势的底层逻辑，先要了解改革开放后，美元重压之下，人民币发行模式的改弦易辙与超大规模中国国债。

经济学如是说，根据各经济体央行的资产结构，主权信用货币发行主要分为2种模式：

1、主权信用模式

包括美国、英国、加拿大、日本等极个别经济体，其央行资产以对中央政府债权为主，央行通过买卖国债吞吐基础货币，它们发行货币就是靠国债买卖。

2、依附型信用货币模式

包括大多数新兴和发展中经济体、小型开放的发达经济体，其央行资产以外汇资产为主；

毋庸讳言，在信用本位制下，主权信用货币模式只是极少数经济体享有，大多数国家都是依附型货币模式。

这些依附型国家持有的外汇资产大多以美元为主，外汇资产以美元外汇储备为主，主要就是美国国债，某种程度上依附型国家的货币发行锚定了美国国债。

因此美国国债大量发行并被其他国家所持有，美国也成为全球最大的净债务国，有人说美国负债累累，实际上这反映的是美元作为霸权货币被其他国家认可。

显然，回顾中国人民币的基础货币发行模式历史，2015年开始，从依赖美元外汇的依附型正在向主权信用模式转换。

毋庸讳言，基于外汇强制结汇制度，2015年之前，中国外贸人赚的每100美元，中国央行会依照汇率（假设汇率为7）“印制”等值的700人民币。美元成了外汇储备，去购买美国国债，低息借给美国人；而新印证的人民币就国内流通，让房价空中飞。

中国外贸人、工厂佬辛辛苦苦赚了美国QE浪发的美元，废纸一张，长久以往，都成了民国末年的金圆券，怎么办？

金融强、人民币强、国债更强

虽然从2015年开始，中国在摸索改变基础货币的发行模式，改变依附美元外汇为基础要素的模式，但直到2024年，王首富所说的一个亿小目标，小荷才露尖尖角。

欲为金融强者，货币强者，则其国债必然要更强。

这是英国国债、美国国债在其相应金融霸主时期，受世界投资者热捧的底层逻辑。

显然，中国国债市场的深度是不够，直到2024年。

2023末中国国债余额30万亿元，只有基础货币的75%，而主权信用模式的美国、英国、日本和加拿大都在5倍左右到接近7倍。

如果国债市场的深度不够，央行买卖国债，就像一头大象进入小水池里，水一下就没了。

水没了，流动性就枯竭，中国以外的天量、嗷嗷待哺的世界资本，如何流入？没有外资流入，人民币如何能成为世界货币？人民币成为不了世界货币，中国如何成为世界金融强者？

简而言之，欲改变基础货币发行模式，必须肇建超深度的国债市场。

从增量看，2008年到2018年我国国债年度增量平均不到9000亿元，2019年-2023年国债年度平均增量2.5万亿，国债池在持续扩展中。

显然，2024年超长期特别国债的战略构想，将有助于提高国债市场的深度。

换言之，想要主权信用模式可行，我国国债的规模必须增加。

毋庸讳言，大部分国人对于超长期特别国债的发行，诟病蛮多。

中国人高储蓄率，生儿存钱养老，谢绝借贷，实乃国粹，实在不理解高层为何孜孜不倦扩大发行债务？难道真是经济不行了？没钱了？3万亿外汇储备打水漂了？

其实，管中窥豹，中国高光大规模发行国债，是中美大国博弈的必然结果，绝非穷途末路靠借贷为生。

数据说话。

据统计，今年以来，境外机构持有人民币债券规模大幅增加约8500亿元。

截至6月末，共有1528家境外机构主体入市，其中一部分通过直接投资渠道入市，还有通过“债券通”渠道入市。

外资对中国债市的投资热情何以被激发？

1、中国国债进阶为避险资产

老观念，日元、美国国债、黄金是传统的避险资产。

然而，俄乌冲突、巴以冲突以来，世人发现美国凸显末代霸主之像，断崖之趋势突兀，美国国债连带其小弟日元，纷纷被无情抛弃，而中国国债携手黄金成为新时代的避险资产。

IMF的官方外汇储备货币构成数据库（COFER）最新数据显示，美元在中央银行和政府外汇储备配置中的比例正在逐渐下降。引人注目的是，在过去二十年美元作用减弱的同时，包括人民币、澳元、加元、韩元、新加坡元和北欧货币等“非传统储备货币”的比例在上升。

2、国际化的人民币 债券吸引力飙升

最新一期数据显示，2024年人民币国际化持续保持稳健上升势头。今年前8个月RGI指数上升9.1%，这一势头如在年内持续，全年升幅有望再次达到30%。

3、美联储降息

特朗普逼美联储降息，资本必将逃离美国，拥抱中国资产成为风口。

而中国韧性的经济、货币政策、人民币升值预期等均是本轮外资加仓人民币资产的原因。

行文至此，对于人民币狂飙，应该有明确的认识了。

以史为鉴，每次美联储降息，是一轮对全球资产收割韭菜行动结束的标志。而美联储这轮加息，强势美元收割了欧盟以及大部分的小国，但中国除外。

中国一直坚持降息，刺激经济发展。事实证明，在美联储这波加息周期，中国是独善其身，从战略守势到如今的战略攻势，同时也顺利大规模扩大中国国债，虹吸世界资金入华。

结论很容易下，美联储收割不了中国，中国必然战略反击。

人民币国际化

毋庸置疑，美国一直再发起对中国的贸易战、科技战、金融战、冷战。

贸易战、科技战，包括今天人民币狂飙为标准的金融战，美国战败。

以升值为标志，人民币国际化则如火如荼。

中国经济的超大规模性，其钢铁占全球的54%，电解铝占全球产能的60%，石油化工占全球产能的34%。这些产品都是工业的必需品。

中国工业超大规模，凸显人民币国际化的意义。

截止2024年12月，人民币在全球支付结算的比重达到4.14%，较2024年一月上升2.23%个百分点；

RCEP和共建一带一路国家和地区，人民币结算仍保持较快增长；

人民币开始成为一带一路许多国家的“锚货币”，其例证就是这些国家的货币汇率开始与人民币同涨同落。

换言之，得天独厚的中国经济超大规模性，促使中国取代美国成为世界最强工业国、最大消费国、最强金融国，美元为世界货币的土壤消失殆尽，人民币成为世界货币，只是时间问题。

余论

2025年中国资产爆涨，A股突破3500点，人民币兑美元升破7.2关口，必然有其底层逻辑的政治经济规律。

中国经济的超大规模性，必然促使人民币国际化；而人民币国际化，必然要求有超深度的国债市场；超大规模的国债市场，必然促使其主权货币发行模式从依附型正在向主权信用模式转换。

世界大小国家愿意持有中国国债，因为其要与中国贸易和投资。而持有了中国国债，必然无条件接受人民币；世界接受了人民币，人民币必然是稳定持续升值的，这毫无疑问！

中国资产，包括A股与人民币，向上突破，是千里之行，才刚刚开始！

舟货满载 通江达海！ASA LINER